起首：估值之家【KCDA-156】Bunny スケベボディーのバニーガールが手と口で濃厚エロサービス

编者按：为反馈中央经济责任会议对于“唱响中国经济光明论”的高歌，估值之家用心筹划推出“唱响A股好公司系列”著述，本文系本系列中的第二十五篇。

中国看玉成球最大的制造国和遑急的糜费国，鼎新盛开以来迅速的经济发展滋长了一批又一批“高质料发展”的好公司。A股市集的好公司，呈现出事迹增长雄厚、筹商性现金流雄厚、盈利能力（ROE）强悍且雄厚、激动分成陈说雄厚、科罚层锐意跳跃等优秀特征。

但咱们需要请示的是，本系列著述推出的好公司与股价证实无关，股价证实更与宏不雅变量、行业预期、市集风险偏好等不笃定性要素高度干系，因此本系列著述不组成任何投资提议，股市有风险，投资需严慎。

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近些年“合成生物”成为投资领域的热点词汇之一。那么合成生物究竟是什么呢？

合成生物学是指袭取工程科学商量理念，对生物体进行有标的地缠绵、改变乃至重新合成，创建赋予非天然功能的“东谈主造人命”，合成生物制造所以合成生物为器具进行物资加工与合成的坐褥时势，有望透彻变革翌日医药、化工、食物、动力、材料、农业等传统行业。

本次，估值之家给民众带来的是国内合成生物领域氨基酸行业龙头——梅花生物。

梅花生物科技集团股份有限公司(以下简称“梅花生物”或“公司”)开垦于1995年，公司地址位于河北省廊坊市广阳区经济时期开垦区华祥路66号，1995年2月登录上交所主板，股票代码600873。限制2023年末，公司控股激动为孟庆山，抓股比例29.02%，本体适度东谈主为孟庆山、王爱军、何君（该三东谈主为一致活动东谈主），臆想抓股32.24%。

梅花生物主要从事氨基酸系列家具研发、坐褥及销售。公司的主要家具有：（1）动物养分氨基酸类家具：赖氨酸、苏氨酸、色氨酸、饲料级缬氨酸、味精渣，淀粉附家具饲料纤维、玉米胚芽、菌体卵白等；（2）食物味觉性状优化家具：谷氨酸、谷氨酸钠、呈味核苷酸二钠、肌苷酸二钠、食等第黄原胶、海藻糖、纳他霉素等；（3）东谈主类医用氨基酸类：谷氨酰胺、脯氨酸、亮氨酸、异亮氨酸、医药级缬氨酸、肌苷、鸟苷、腺苷、普鲁兰多糖等；（4）其他家具：石油级黄原胶、药用胶囊、生物有机肥等。

把柄梅花生物2023年年报数据：动物养分氨基酸收入145.39亿元，收入占比52.37%；食物味觉性状优化剂收入98.32亿元，收入占比35.42%；其他家具收入25.04亿元，收入占比9.02%；东谈主类医用氨基酸收入5.63亿元，收入占比2.03%；其他业务收入3.22亿元，收入占比1.16%。2023年按照行业分类：生物发酵行业收入268.76亿元，收入占比96.81%；医药健康行业收入5.63亿元，收入占比2.03%；其他业务收入3.22亿元，收入占比1.16%。2023年国内收入192.89亿元，收入占比69.48%，海外收入84.72亿元，收入占比30.52%。

一、合成生物行业出路轩敞，公司通过多元布局和范围效应，证实出事迹慎重和抵抗周期性波动

把柄波士顿辩论发布的《中国合成生物学产业白皮书2024》，2018-2023年全球合成生物产业范围CAGR达27%，瞻望至2028年市集体量近500亿好意思元，23-28年CAGR为24%，各产业细分领域将会有不同进度的探索冲突，举例生物医药（翻新细胞、基因疗法、原料药合成）、食物和农业（食物添加剂、植物卵白、发酵卵白）、化学工业（部分基础化学品、团员物）等。

从远期看，表面时期与应用实际螺旋式发展，现时尚处科研早期或被时期“卡脖子”的领域有望链接跑通产业化，据麦肯锡McKinsey发布的阐发《TheBioRevolution》，原则上全球60%的家具不错袭取生物法坐褥，到2030~2040年，全球合成生物学产业每年可产生约2-4万亿好意思元的径直经济影响。一言以概之，合成生物学的出路相等轩敞。

梅花生物是全球伊始的通过合成生物时期范围化坐褥氨基酸的企业，是竣事从基因组裁剪到家具落地的全链条合成生物学公司。公司主家具赖氨酸、味精、苏氨酸、黄原胶、呈味核苷酸二钠、医药氨基酸等家具范围居全球前哨。公司领有内蒙古通辽、新疆五家渠、吉林白城三大坐褥基地和廊坊、上海两大研发中心。

梅花生物构筑了多菌种的自有精密发酵工程平台，领有大范围生物制造能力、开阔的应用研发能力以及丰富的家具储备，在行业内成表情先、卑鄙应用熟悉。公司的主要家具链如下图所示：

氨基酸行业受市集周期波动影响较大，从梅花生物2016-2023年对外透露的信息，咱们不错看出各业务的事迹证实。

动物养分氨基酸：赖氨酸、苏氨酸、色氨酸、饲料级缬氨酸、味精渣，淀粉附家具饲料纤维、玉米胚芽、菌体卵白等。从2016年到2023年，动物氨基酸交易收入从50.2亿元增长1.9倍至145.39亿元，CAGR为16%。交易收入保抓着周期性高涨的趋势，2023年略有着落，降幅2.46%。动物养分氨基酸属于公司的第一大主营，但鉴于其价钱周期性波动的影响，毛利率波动较大，其毛利占比从原先的50%以上缩小至2023年的32.51%。详见下表、图。

单元：亿元

食物味觉性状优化剂：谷氨酸、谷氨酸钠、呈味核苷酸二钠、肌苷酸二钠、食等第黄原胶、海藻糖、纳他霉素等。从2016年到2023年，食物味觉性状优化剂收入从47.4亿元增长1.07倍至98.31亿元，CAGR为11%。交易收入亦然呈现周期性波动，2021年和2022年收入增长达到一个小岑岭。其收入占比虽不足动物养分氨基酸业务，但其毛利占比也曾越过它，成为毛利占比第一。主若是因为其毛利率高于动物养分氨基酸，况兼2023年呈现增长。详见下表、图。

单元：亿元

其他家具：石油级黄原胶、药用胶囊、生物有机肥等。从2016年到2023年，其他家具的收入从9.8亿元增长1.56倍至25.04亿元，历史时代涨多跌少。在2023年前两大主营营收着落的情况下，它竣事了14.46%的涨幅。2023年它的营收占比天然只须9.02%，但基于它48.83%的毛利率，毛利占比已达到22.38%。详见下表、图。

单元：亿元

东谈主类医用氨基酸：谷氨酰胺、脯氨酸、亮氨酸、异亮氨酸、医药级缬氨酸、肌苷、鸟苷、腺苷、普鲁兰多糖等。现在销售范围相对较小，其事迹证实详见下表。

单元：亿元

阅历过2021年和2022年的高光时期后，2023年和2024年梅花生物所处产业链均面对着家具价钱着落、毛利率缩小的风险。同处行业周期，梅花生物虽弗成竣工逆周期，但它种种业务也已证实出事迹慎重、抵抗市集周期波动能力强的龙头效应。估值之家合计原因如下：（1）公司多年来深耕“氨基酸+”计策，自开垦以来抑制布局新家具、新业务，变成动物养分氨基酸、食物味觉性状优化剂、医药氨基酸、大原料副家具等全地点业务。对于主家具公司具有较大的范围上风，进而转为成本上风。这么一来成心于减少单一家具周期波动对利润的影响。（2）公司对研发极为爱好，抓续在合成生物学时期应用方面进行研发干涉，色域网抑制扩大研发范围，诈欺基因工程、代谢工程等当代分子生物学时期，依托自主研发和矫正的高性能菌种，通过对发酵及索要工艺的抑制优化，抓续升迁坐褥效果，优化家具性量，缩小坐褥成本。（3）优秀的营运科罚能力。在2020-2023年间，公司的时代用度率仅为5.85%~7%，在家具毛利率波动的周期中，时代用度率低，为销售净利率预留了较多的安全空间！

二、盈利能力尚属可不雅；利润成长性高于营收，营运能力强；筹商现金流证实优秀，债务风险低；股利支付率与公司计策布署相匹配

盈利能力方面：从2015年到2023年，梅花生物的ROE（加权）在5.17%~35.95%间，近三年的ROE诀别为26.32%、35.95%和23.48%。从2015年到2024年二季度，梅花生物的销售毛利率在14.67%~25.81%，近三年一期毛利率诀别为19.34%、25.13%、19.68%和19.5%。梅花生物的销售净利率在3.76%~15.77%，近三年一期销售净利率诀别为10.4%、15.77%、11.46%和11.66%。在行业下行周期中，赢得这么的盈利得益，已属可不雅。

成长性方面：从2015年到2023年，梅花生物的交易收入从118.53亿元增长1.34倍至277.61亿元，CAGR为11%。2021年涨幅最大（+33.94%），2017年涨幅最小（+0.36%），2016年跌幅最大（-6.42%）。归母净利润从4.25亿元增长6.5倍至31.81亿元，2015-2023年间的CAGR为29%，其中2016年涨幅最大（+144.84%），2017年涨幅最小（+12.66%），2023年跌幅最大（-27.81%）。2024年上半年，交易收入和归母净利润诀别同比减少6.96%和增多7.51%。2015年到2024年二季度末，财富总数从181.69亿元增长24%至225.36亿元；归母净财富从83.33亿元增长70%至141.27亿元。公司的归母净利润平均增幅高于交易收入，侧面印证了公司优秀的营运科罚能力。

单元：亿元

营运能力方面：从2015年到2024年二季度末，梅花生物应收账款盘活天数在4~13.69天，近三年一期诀别为4.22天、4天、6.37天和8.42天；轻率账款盘活天数在23.57~40.39天，近三年一期诀别为25.21天、23.57天、23.86天和26.08天；存货盘活天数在39.84~63.89天，近三年一期诀别为50.68天、60.52天、56.44天和47.99天。近三年一期净交易周期天数在29.69~40.96天。据公司公开信息，公司各业务板块抓续奉行门径化，销售大部分袭取现金现货及预收账款的时势，提高了科罚效果，公司运营倡导抓续升迁。

公司近三年的净利润现金含量诀别为156.08%、128.34%和164.38%。公司的筹商性现金流证实优秀。

偿债能力：从2015年到2024年二季度末，梅花生物的财富欠债率在37.32%~52.89%，近三年一期的财富欠债率诀别为49.23%、44.81%、38.84%和37.32%。流动比率在0.64~1.49，速动比率在0.33~0.92。公司天然面对着严峻的行业周期性挑战，然而公司在拖拉优化本身财富欠债结构，财富欠债率在拖拉缩小。限制2024年二季度末，公司账面货币资金36.9亿元，往复性金融财富9.64亿元（主若是贯通家具），短期借钱22.67亿元，长期借钱13.79亿元。公司资金充裕，债务风险低。

股利支付率：从2015年到2023年，现金股利支付率如下图所示。2015-2020年分成比例较高，2020年以后因公司有成人道开销预算，分成比例相对缩小。合座而言，公司大概把柄计策臆想合理分派利润。

三、PE处于低估值区，翌日事迹增长承压，但市集证实较好，2024年股价高涨近10%

把柄机构一致性预测，2024~2026年的交易收入诀别为288亿元、308亿元和331亿元，归母净利润诀别为32.31亿元、36.19亿元和39.47亿元，PE诀别为8.8、7.86、7.21，PEG诀别为5.58、0.65和0.8。

兼并历史数据，梅花生物PE（TTM）最大值为16.86，最小值为-392.65，PEG（历史）最大值为59.53，最小值为-36.89。限制2024年8月15日收盘，梅花生物总市值为284亿元，PE（TTM）为8.66，分位数为3.99%，PEG（预测）为5.58，分位数为87.58%。梅花生物市值最高时为2011年4月11日，总市值为514亿元，现市值距离最高值降幅达到45%。从估值倡导PE来看，公司现在处于低估值区，然而PEG较大，受行业周期性影响短期内事迹增长承压。

公司从筹商科罚能力高下功夫、爱好研发、爱好东谈主才，通过多年的蕴蓄，才得以成为行业龙头【KCDA-156】Bunny スケベボディーのバニーガールが手と口で濃厚エロサービス，天然行业周期下行，但公司2024年股价仍然高涨9.2%，况兼还开展股份回购，念念必对本身实力和翌日仍是有信心的！